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私募股权投融资的法律风险
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作者:张辉律师  来源:北京公司律师网  阅读:

对于企业来说,私募股权融资不仅具备投资期长、增加资本金、融资来源稳定、避免公开上市的信息披露等优点,还能够给企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。如果是大型知名企业或著名金融机构的投资机构,他们的声望和丰富资源还有利于企业在未来上市时提高上市股价、改善二级市场的表现。因此私募股权投资市场越来越活跃。

在企业选择私募股权融资的运作流程主要按照以下步骤进行:

第一,项目选择和可行性核查。

由于私募股权投资期限长、流动性低,投资者为了控制风险通常注重投资对象的以下方面:

(l)优质的管理。这一点对于不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。

(2)至少有2—3年的经营记录,有巨大的潜在市场和潜在的成长性,并有令人信服的发展战略计划。

(3)行业和企业规模的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同,金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。

(4)估值和预期投资回报的要求。私募股权投资者对预期投资回报的要求比较高,至少高于投资于其同行业上市公司的回报率。

(5)3—7年后上市的可能性。这是主要的资本退出机制。

(6)其他法律方面的调查。例如,了解企业是否涉及纠纷或诉讼,土地和房产的产权是否完整,商标专利权的期限等问题。因为很多引资企业是新兴企业,经常存在一些法律问题;双方在项目考察过程中会逐步清理并解决这些问题。

第二,投资方案设计及法律文件的签署。

投资方案设计包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题,退出策略,确定合同条款清单并提交投资委员会审批等步骤。由于投资方和引资方的出发点和利益、税收考虑不同,双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧。因为解决这些分歧的技术要求高,所以不仅需要谈判技巧,还需要专业的会计师和律师的协助。

在方案设计中,退出策略非常重要,这是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素,其包括上市、出售、股票回购、卖出期权等方式。其中上市是投资回报最高的退出方式,上市的收益来源是企业的盈利和资本利得。由于国内股票市场规模较小、上市周期长、难度大,很多外资基金都会在海外注册一家公司来控股合资公司,以便将来以海外注册的公司作为主体在海外上市。

双方意见达成一致后签署正式的投资协议。

第三,资本投入后的监管。

实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段,但人力和财力的投入,会增加投资者的成本。因此不同的基金会决定恰当的监管程度,包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。

投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司通过进人新市场,寻找战略伙伴以发挥协同效应,降低成本等方式来提高收益。另外,为满足引资企业未来公开发行股票或国际并购的要求,投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。

企业在进行PE融资时会存在企业融资不能、融资时间安排不当、融资计划书编辑瑕疵、融资中介机构选择不当、投资商“尽职调查”失败、投资协议缔约不当、融资股权结构设置不当、融资中商业秘密泄露、投资者不履行投资协议、企业再融资等诸多法律风险,这是在风险投资融资中存在的普遍法律风险。本文主要侧重介绍投资机构在投资过程中将会遭遇的各种法律风险及防范措施。

在私募股权投融资过程中,投资机构可能会面临以下几方面的法律风险:

(一)投资机构在资金募集中的法律风险

通俗来讲,私募股权投资基金整个运转过程为:投资者把钱交给私募基金,私募基金经筛选把钱投资到接受投资的企业并参与管理,被投资企业上市出售资产增值后,私募基金再将资本和增值返还投资者;至此,一轮私募投资即宣告结束。

可以看到,基金的募集是私募股权投资基金整个运转过程的起点。如果没有足够的资金,那么也就不存在私募股权投资。

但是需要注意的是,私募股权投资的资金一般是以私募形式募集其资金来源广泛,包括富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。募集到的资金,以有限合伙、公司或契约形式组织起来。

由于目前我国对于私募基金缺乏系统的法律规范约束,私募基金的运作尤其是契约型私募基金,在我国往往存在巨大的风险隐患,甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中,私募基金往往与“非法集资”、“非法或变相吸收公众存款”相混淆。

根据我国刑法规定,“非法集资”是指法人、其他组织或个人,未经有权机关的批准,向社会公众募集资金的行为。非法集资的对象是社会公众,手段大多为诈欺,以许诺高回报率和高利息率欺骗公众诱使其投资;欺诈性是其被法律禁止的最重要的原因。

而私募基金的对象,一般而言则是少数的特定投资者,且对这些投资者设置的门槛较高,参与的资金量要有一定规模,其目的是共同投资、共享收益,当然也包括共担风险。

由此可见,区别私募基金和“非法集资”的关键在于两点:一是有没有面向公众,二是募集对象是不是限于合格投资者。

“  非法或变相吸收公众存款”与私募基金也是有区别的。根据我国法律,非经金融主管机关批准,任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务,否则即构成违法行为。二者的根本区别在于是否给付利息:私募基金的收益来源于风险收益,不应涉及任何形式的固定利息,否则即有违法之嫌。

由于目前我国相关法律的不完善,导致私募基金和非法集资界限不明显,使民间名为私募实为非法集资的现象常有出现,也给私募股权投资基金的发展带来了不利因素。随着私募的蓬勃发展,私募基金的合法化逐渐引起人们的重视,因此私募股权投资基金的募集过程一定要遵循现行法律的有关规定,以避免有非法集资之嫌;必要情况下,建议聘请优秀的专业法律人员进行风险控制。

(二)PE机构成立不能的法律风险

我国而今的投资市场是私募股权投资的黄金时期,越来越多的有实力的机构和个人投资者开始寻找机会参与其中。

但是,目前存在的一个问题是,相较于国外私募股权投资基金的成熟运作,本土私募股权投资机构的不成熟性会引发其设立不成的法律风险。

PE机构设立时需要注意以下两方面问题:

(1)探索适合本土的PE商业模式。海外成熟的PE,大多采用有限合伙制。基金投资者作为有限合伙人(LP),只承担有限责任;而基金管理者一般作为普通合伙人,掌握管理和投资决策权,承担无限责任。为了给基金管理者更大的自主权,投资人一般并不参与投资决策。

但是由于目前国内还缺乏成熟的LP群体,不少专业基金管理者都抱怨国内民营企业喜欢由投资人变成股东,深度参与具体投资项目。而LP也同样认为国内的GP不够专业,却要按国际惯例同样享受2%的管理费和20%的增值收益。在国际上通行的基金管理人激励惯例在我国也遭到质疑,民营企业家认为目标企业的筛选和投资决策流程禁不住推敲。

从本质上说,PE的基础是出资人和基金管理人之间的委托与代理关系,是资本与资本运作能力的委托代理关系。这一模式要求有真正投资型的、有实力的出资人,有专业的、高水平的运作团队,有良好的、通畅的退出和变现机制,有具有公信力的商业环境;从而使得整个PE体系和外围环境能按照商业法则有序运转。

而目前我国的资本市场和经济运行环境还并不完善,本土PE还处在模仿期和制度内运作的探索期。照搬海外PE的那一套,可能行不通。此时就需要将国际化规则与本土化运作模式相结合,探索适合自身的PE商业模式。

(2)制定完善的合作协议规范。目前我国PE机构的现状是:一方面,没有成熟的PE管理人。成熟的PE管理人要具备深厚的政府资源,知名度和融资能力,对某些行业的精深了解以及与资本市场良好的关系。而现在国内很多GP特别是新兴的GP,是由投行或证券投资人转型过来的;先天缺乏产业经验,同时其又偏好将大量的精力放置在Pre-IPO项目上,以追求快速的成功。而Pre-IPO项目的行业跨度大,专业也千差万别,因此在对项目的评价过程中,会更加放大GP的产业缺陷,更加剧LP的担忧和不信任。

另一方面,缺少成熟的私人投资者群体。很多企业家还没有学会做老板和把事情交给职业经理人去做,因此出资人由LP变成了GP,积极参与投资决策的过程。这样投资效益如真正出现问题的时候,难免会出现出资人指责管理人能力不够,而管理人抱怨出资人胡乱插手的混乱局面。

正是本土PE这两方面的先天缺陷,PE机构在设立之初就需要以合同或协议的形式来对双方的行为予以规范。在协议中明确分工,合理分配双方的权利、义务,以法律手段解决出资人与管理人的授权及信任问题,保障双方合作的顺利完成。

(三)投资过程中信息不对称的法律风险

在PE机构选择目标企业时,两者之间会存在严重的信息不对称现象,即交易双方在交易活动中,各自占有的相关信息不对等的现象。这一现象在投资活动中普遍存在,可分为事前的信息不对称和事后的信息不对称。

事前的信息不对称发生在正式签订投资协议前。由于双方接触时间短,投资商又缺乏可靠的了解企业的信息渠道,往往只能凭借企业家的介绍。此时企业家难免会夸大其词,加上投资者虽然具有一定判断经验,但对该项技术的熟知程度较低;因此就可能会产生错误。事前的信息不对称会导致逆向选择风险,即一些好的企业没有被选中,而一些较差的企业被作为投资对象。这无疑会给投资商的投资过程带来风险。

事后的信息不对称是指在投资商与企业正式签订投资协议后,两者仍然存在着信息不对称。一般来讲,企业内部的大量信息,如真实利润额、技术难度、产品的研发进展状况为企业管理者所掌握。虽然投资商会有定期的审查,但很难了解真实状况。这时就可能产生一定的道德风险。

道德风险根源于投资商与企业的利益点不同。投资商的目标在于投资最大化,而企业追求的目标则可能是收入或其他利益的最大化。由此就可能产生管理者凭借自身的信息优势来侵蚀投资者的利益的状况。由于这种道德风险的存在,可能使得企业管理者努力的方向和投资商的目标产生偏差;或者因管理者急功近利从事高风险的项目而产生严重错误,导致投资资本陷人泥潭。

那么如何尽量避免信息不对称现象,有效防范相应的风险呢?

(1)借助商业计划书。商业计划书是企业获得投资的重要材料。在由于一般中小企业成立时间短,对其信息了解渠道狭窄的情况下,其提交的商业计划书就是投资商了解其信息的一个童要途径。投资商在了解内容的基础上,还可以通过细节来判断企业的品质,如从计划书的包装和行文风格来判断企业人员的工作态度和思维是否严谨。

(2)借助中介机构推荐。投资商通过投资顾问公司、投资银行、会计师事务所、律师事务所等中介机构或其他一些合作伙伴或朋友的推荐来选择目标企业,不失为一个降低信息不对称风险的较好途径。这些中介机构可能由于业务往来等原因对于企业的信息较为了解,同时与投资商之间也有相当高的信任和默契度;由其推荐就可以在一定程度上降低一些信息不对称的风险。

(3)依靠专业人士评估审查。对于专业技术、财务、法律等方面的知识,投资机构须聘请相关专家,来进行审查评估,以保证获得信息的真实可靠性。

(4)采用灵活多样的投资方式:

①联合投资。即与几家投资机构联合对一个项目进行投资,多家合作分担风险。

②分段投资。根据企业发展特点,在不同时期注人不同额度的投资。通过对前一段运行状况的评估来决定下一阶段的投资。一般来说,随着双方合作的不断深入,对于企业信息的获得在质和量上都有可能提高。这样投资商就可以在更加清晰的认识的基础上来决定终止还是追加投资,及时避免投资风险。

③专业化投资。投资专业化,一是指选择熟悉的行业项目。投资项目的高技术性决定了很高的专业要求;每个投资商的专业知识和熟悉领域不同,对于熟悉的行业项目,其获得信息优势就大。二是指选择熟悉的地区。这样就便于了解市场行情,及时监督管理,获得区域信息优势。

(5)签订完善的投资协议。投资协议是约束投融资双方的法律手段,双方须按照协议内容履行相应义务或承担各自责任。在协议中,投资商可以通过投资形式、投资工具、退出策略等安排以及各项制度的设计,来将一部分风险转移到企业身上。

另外还需制定相应的信息披露程序,要求企业定期提供财务报告和载明其他重要经营状况的文件,从而达到督促对方及时交流信息,降低风险的目的。

(四)投资过程中的企业管理风险

投资商选择投资企业时,最为注重的因素就是人。因为一个企业的好坏最终要取决于管理者的能力。而对于广大中小企业的创始人来说,他们往往可能拥有精湛的技术但却没有管理的经验与专长。同样在管理体制设置上,也欠缺相应有效的机构与机制来激励、约束企业管理团队与员工。

随着企业的高速成长,上述弊端的影响就会产生。逐渐产生的企业规模的高速膨胀与企业组织机构调整缓慢的矛盾,会导致机构臃肿、效率低下、内部竞争激烈、信息不畅,进而导致成本增加、管理混乱、决策失灵的局面,使得企业面临经营风险。

我们知道,私募股权投资获得高收益的一个最大特点就是:不仅仅提供给企业以资金,同时也要为被投资企业出谋划策。私募股权投资要介入公司的管理,在处于初创期和成长期企业的管理层还不具备相应的管理技能时,利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展。

因此,针对上述企业管理风险,PE机构需要帮助企业建立合理的公司治理结构与有效的内部管理机制,以规避相应的法律风险。

其措施具体表现为:参与企业管理,及时提出管理意见;在管理者不能胜任时寻找新的接替者;帮助企业完成内部治理管理制度和财务制度;建立有效的激励约束机制,调动每一个员工的积极性与创造力;在发展计划、人事调整投资决策等重大事项上设立表决权;制定企业发展目标,发展符合市场规律的商业模式;利用自身优势,对企业进行其他增值服务等。最终力求提高企业的整体凝聚力和市场竞争力,将投资风险降到最低。

(五)PE资本退出的法律风险

PE基金要获得更高额的回报就必须保持一定的资本流动性,即在被投资企业即将结束高速成长前及时退出以获得高额资本收益,然后再进行新的滚动投资;因此退出路径是PE投资业的核心环节。目前资本退出的主要途径有公开上市、并购、管理层回购、清算四种方式。

目前我国PE市场尚未建立起较为完善的退出机制。由于缺乏退出所需的多层次、完善的资本市场的支持,PE资本在退出时也面临相应的各种风险。

1.公开上市退出存在的法律风险

通常情况下,公开上市(IPO)是PE资本退出最有利、最便捷的方式,它具有以下诸多特点:投资获益最高,往往是投资额的几倍甚至几十倍,有的甚至更高;企业能够获得大量现金流入,增强了流动性;提高了企业的知名度和公司形象,便于获得融资;对参加回购计划的职员,股票上市具有很大的激励作用,可以留住核心层人员并吸引高素质人才进入;投资商以及企业的创始人所持有的股份可以在股票市场上套现,等等。

目前我国企业上市有多种方式:

(1)境外设立离岸控股公司境外直接上市;

(2)境内股份制公司境外直接上市;

(3)境内公司境外借壳间接上市;

(4)境内设立股份制公司在境内主板上市;

(5)境内公司境内A股借壳间接上市;

(6)境内境外合并上市。

PE投资企业具体采用何种上市形式则需要根据投资商与企业的具体情况谨慎选择。股权结构、筹资目的和公司性质等方面的不同,

决定了企业对于上市方式选择的不同。

由于受到我国目前政策和监管环境的限制,大多数境外私募股权投资公司普遍推崇的资本退出方式是以离岸公司的方式在海外上市。这种类型的投资和上市的案例比比皆是,比较成功的还包括新浪、搜狐、网易、亚信、UT斯达康等。能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出,已经成为现在国际PE机构考虑是否投资中国企业的一个重要的决策因素。

这种方式的优点主要有:

第一,上市后全部股份经过锁定期后,可实现全流通。

以离岸公司的形式在海外上市,只要经过当地交易所规定的锁定期,所有股份都可实现全流通,包括创始人的股份、风险投资的股份和战略投资人的股份,这一点对于PE机构来讲非常重要。可以说全流通是实现投资价值和回报的命脉。在这一点上,境内A股上市就有很多不利之处。根据公司法的规定,国内A股上市公司发起人股在三年之内不能转让,而在三年之后也只能协议转让,无法实现按照市价全流通。

第二,上市周期较短。

由于是以离岸公司为主体在境外上市,所以不必经过国内A股上市所需的漫长审批程序和过程;即先进行企业内部重组和股份制改造,再由券商进行一年辅导,在辅导验收通过后再经过保荐机构上报中国证监会申请上市。这样就可以大大缩短上市周期。

第三,创业板市场可以对盈利记录进行豁免。

在海外上市的另一好处就是创业板市场对于公司上市前的盈利记录可以进行豁免。例如新浪、搜狐、网易,以其在美国NASDAQ上市时的盈利情况在中国主板是绝不可能上市的。此外,香港创业板对于企业的盈利也没有最低要求;在具有较高的成长潜力的前提下,即使是亏损的公司也可以申请上市。这一点对于接受境内外PE资金的高科技企业来说,无疑是最具吸引力的。

第四,无外汇自由兑换的限制。

在境外上市对于国际PE机构的一个好处是没有外汇的自由兑换限制。除了资本升值的部分以外,本金也可以完全收回。在二级市场沽售的股份直接回收的就是当地货币。

相比之下,在国内即使可完成股份转让,但外汇的汇出就是问题。如果投资人选择在国内进行再投资,以人民币投资形成的股份就是内资股;即使可以上市,如何流通、如何变现并如何将人民币转为外币偿还境外股东等一系列环节上PE机构仍将受到很多政策性的约束和限制。

第五,国际资本市场有利于高新企业的成长。

国际资本市场有着成熟发达的衍生金融市场,在会计准则、公司管理方面完全国际化。企业在海外上市有利于提高公司的国际化程度和完善公司治理结构:吸引和激励人才,同时获得优于内地的持续融资渠道及企业品牌、资本国际化的便利。

提请广大投资机构注意,以IPO方式退出资金时一定要根据企业各自情况谨慎选择具体上市形式。同时为了规避上市中存在的风险,需要注意以下问题:

(1)上市时机的准确把握。例如,在股票市场势头较旺的时候上市成功的可能性就比较大,而处于疲软时则成功的可能性就相对较小。PE资本退出时对于上市时机的把握,一定要全面论证、准确把握。

(2)企业自身条件的考察。无论是主板上市还是二板上市,都有资产规模、年销售额、连续盈利经营时间等方面的条件限制,并不是所有的被投资企业都能满足这些条件;如果无法满足只能转而求助于其他退出渠道。

(3)上市成本的消耗。上市都需要耗费企业一定的人力、物力、财力。二板上市虽然相较于主板上市费用较低,但承销费、人市费、年费、律师费、审计费以及宣传费、广告费、调查费等各项费用也是一个不小的数目。如果IPO预期价值不高,可能会得不偿失。

2.并购退出存在的法律风险

并购这种契约式转让最大的优点在于符合PE资本“投入一退出一再投入”的循环,投资者可以在任一时期将自己拥有的投资项目股权限时变现,实现收益最大化。而且操作程序比IPO简单,费用也较低。据统计,在目前的政策和法律环境下,并购已是国内PE与VC资本的主要退出路径。

并购形式退出也存在一定的不足,因此在并购过程中须注意以下问题:

(1)由于收购方太少,导致企业价值被低估,造成收益率与公开上市的收益率相比明显偏低,只有它的1/4到1/5。这时投资者就需要通过自身的努力或中介机构的帮助,运用各种营销渠道和技术加强信息的传递,放开眼界。吸引更多的潜在购买者。

(2)由于被投资企业被收购后就不易保持独立性,企业管理层有可能失去对企业的控制权,困此并购往住遭到管理层的强烈反对。另外。管理层的效用与风险投资家的目标在并购时可能存在很大冲突,管理者不会站在投资人的角度来考虑问题。所以投资商必须和企业家进行及时而必要的沟通,在双方利益问题上相互探讨、磋商,争取实现最大限度的“共赢”。

(3)我国许多高科技企业是从原国有企业或研究机构中诞生,存在产权界定不清的问题,再加上我国产权交易市场还不发达,产权成本过高;因此一定程度上阻碍了这种退出渠道的运用。

而且目前我国对PE机构缺乏法律与政策上的支持,如税负不合理,对出售企业收入先征营业税、后征所得税,比国外税负水平明显偏高;在提取风险准备金、不良资产的计算和对投资公司的考核等方面也未能考虑PE机构的特点,没有出于培养税源的角度采用有利于其发展的标准和政策。

对于以上的这些法律及政策问题,投资商在实施并购程序时必须予以注意。

3.管理层回购退出存在的法律风险

回购就是投资企业的管理层将投资在企业的资本权益悉数购回的形式。这种形式一般都是通过投融资双方事先在投资协议中设立管理层回购条款而存在的。回购的发生原因可能是投资商认为无法成功从企业中撤出时,要求管理者回购;也可能是管理者为了维护自身对企业所有权的专有性,将投资商手中的股本购回。实践中一般是后者,即企业管理者主动回购。

需要注意的是:由于管理层回购是杠杆收购的一种形式,主要利用的是财务杠秆的融资手段,管理者没有足够的资金,大部分需要采取借贷或其他融资手段从金融机构或其他机构进行融资;这时如果企业创始人用其他资产(如其他公司股票、土地、房产)和一定利息的长期应付票据支付回购,投资者就会涉及变现及其风险问题。

另外,在回购中存在的一个严重问题是信息的不对称性。在管理层与投资者协议收购时,管理层可能会通过调剂或隐瞒利润的办法扩大上市公司的账面亏损,然后利用账面亏损逼迫投资者转让股权;一旦管理层收购完成后,管理层再通过调账等方式使隐藏利润合法地出现,从而实现年底大量现金分红,以缓和管理层融资收购带来的巨大财务压力。因此投资者必须采取措施防止管理层利用信息的不对称侵害其利益。                              

对此,可以采取以下几种措施:

(1)进行必要的“尽职调查”。“尽职调查”是减少并购过程中交易风险的一项必不可少的手段。通过投资者对公司的资产范围及债务广度等财政事态的信息进行调查了解,可帮助双方在网购时实现更为合理的交易议案。             

(2)建立一套完善的信息公开机制。管理层要对公司的营运计划、财务状况、人事安排等情况对投资者进行报告,将信息公开贯穿于管理层收购的整个过程;并在监管制度上通过协议明确信息拒不披露的惩罚措施,以减少在回购过程中投资者的信息劣势。

(3)完善公司法人治理结构。积极引进对公司事务做出独立、客观判断的独立董事,实行独立董事与监事会的双重监督,以便拓宽信息获取渠道。

4.清算退出存在的法律风险

风险投资界存在“=赚七赔”的现象。虽然PE主要投资于已经形成一定规模的并产生稳定现金流的成熟企业,但也不能保证没有企业破产、投资失败的可能。囚此清算作为PE退出战略中的一个途径也是不可缺少的。

据调查,在投资面临失败的情况下如果及时退出,则有可能收回40%—60%的投资。因此这时PE机构必须冷静判断,及时退出,将损失控制到最小。

需要注意的是:投资资本以清算形式退出时,如果双方达成协议则按照协议的约定进行破产清算;如果没有达成协议,则按照相应的破产法律履行破产程序。

其破产程序大体为以下几个步骤:

(1)提出破产申请。投资商向有管辖权的法院提出破产请求并提交相应的申请材料。

(2)审查和受理。管辖法院进行审查,符合条件的予以受理。在受理破产申请后,与企业相关的其他民事诉讼停止,等候破产诉讼审理结果。

(3)召开债权人会议。法院组织召开债权人会议,审查有关债权证明材料,讨论有关破产财产的处理和分配。

(4)和解和整顿。诉讼双方可就债务关系等问题达成和解,如果企业还存在潜在活力则通过整顿予以挽救。

(5)破产宣告。如何符合破产条件的,进行破产宣告,企业所有财产由清算机构接管。

(6)进行清算。由清算机构按照法律要求对破产财产进行处理。

在此智维律师提请注意的是:如果投资商在投资协议中事先约定了优先可转换股形式,可比其他债权人优先受偿,从而有利于减少损失。

(7)破产程序终结。债权人债权通过破产程序得到全部或部分清偿后,或在

其他法律规定的原因出现后,法院裁定终结破产程序。

总之,私募股权投资给投资者带来巨大投资回报的同时,也是一项投资风险较大的行为:从资金的筹集到退出,如果任何环节出现问题,都有可能导致投资的失败。因此对于投融资双方来说,对各种法律风险必须有充分的认识,并积极予以防范。

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